業績略低於市場預期10月31日,伊利股份公告了三季報。1-3Q12實現銷售收入329億元,同比增長13%,歸屬母公司淨利潤14億元,同比下滑4%,每股收益0.85元。其中,扣除非經常性損益後歸屬母公司淨利潤同比下滑9%,扣除投資收益的歸屬母公司淨利同比增長9%。3Q12營收和淨利分別爲117億和6億元,同比增長14%和0.4%,每股收益0.38元,業績略低於市場預期。
1-3Q12營收增速較去年同期大幅回落1-3Q12伊利營收增速爲13%,較去年同期回落11個百分點。我們認爲,營收增速回落應和行業總體需求疲軟有關。1-3Q12全國乳製品產量累計同比增速僅爲5%,較去年同期增速回落約8個百分點。我們估計,液態奶應是公司增長最快的業務;冷飲業務營收可能略有增長,漲幅在5%以內;而奶粉業務,仍處在汞超標事件的恢復期,預計1-3Q12奶粉業務營收下滑約15%。
預計全年毛利率可能與去年持平3Q11毛利率同比提升2個百分點,主要原因是提價以及產品結構優化。考慮到今年我國和全球原奶供應相對充足,原奶成本壓力應有所緩解。我們預計今年我國原奶價格漲幅可能爲個位數,漲幅應較去年收窄。同時,考慮到4Q12負面事件逐漸淡化、乳製品消費旺季到來以及產品結構優化,我們預計全年毛利率可能會與去年持平。
4Q12銷售費用率同比提升可能性極高3Q12銷售費用率同比上升1.5個百分點,我們認爲這主要是基數原因。去年同期銷售費用率僅爲16.6%,爲近三年來的較低點。考慮到4Q11銷售費用率僅有13.3%,我們認爲,4Q12淨利增速低於營收增速是大概率事件。但從全年來看,12年前低後高,全年銷售費用率同比去年仍可能略有下降。
維持“推薦”評級我們預計12-14年EPS分別爲0.95、1.21和1.49元,以10月30日20.93元收盤價計算,12-14年動態PE分別爲22、17和13倍。考慮到公司強大的渠道優勢和規模效應,我們看好乳製品龍頭企業淨利率提升的趨勢,維持“推薦”評級。
